泽润新能IPO：功绩激增或涉嫌“股权换订单”产能消化清苦待解

2023年5月31日，江苏泽润新能科技股份有限公司（以下简称“泽润新能”）递交初度公劝诱行股票并在创业板上市招股阐发书（汇报稿）。在资格了两轮问询回应之后，公司于本年2月顺利通过了上市委会议。按照IPO经由，接下来，就该进入提交注册才能了。

然而，讨论上市前夜公司多家客户突击入股并追加采购额、招股书遗漏多个要紧关联方泄漏、彰看重营销而轻研发，以及产能数据泄漏真正性、产能消化承压等诸多方面商场仍抱有疑虑。

尤其是当下，通盘光伏开都濒临着严峻的产能多余情况，这种多余并非传统制造业的结构性多余，而是全面的多余。从2024年上半年来看，光伏公司大多功绩发达欠安，在商场需求乏力、研发才能均处于颓势下，依赖激动大客户“赡养”的泽润新能在后续又若何保执竞争上风？一朝外部环境出现变化，公司功绩成长性就难认为继……以上种种问题的存在或为泽润新能的上市之旅平添变数。

“重营销轻研发”标签彰着改进才能不及或影响长期竞争力

泽润新能成立于2017年，是一家专注于新动力电气聚拢、保护和智能化技能界限，专科提供光伏组件接线盒家具一体化惩处有谋略的企业。咫尺公司控股激动、实践抑止东谈主为董事长陈泽鹏，共计抑止公司48.93%的表决权。

当作一家新动力界限的高新技能企业，其研发插足却与其行业地位并不相符。招股书清晰，2020年至2023年上半年（以下简称“论说期”），泽润新能的研发用度率在论说期内分辩为4.75%、3.77%、3.66%、3.49%，而同业可比公司的研发用度率分辩为3.51%、3.79%、3.76%、3.79%。不错看出，除了2020年，泽润新能的研发用度率执续低于同业业可比公司。

与此同期，泽润新能的研发团队学历也大都偏低，论说期各期末，泽润新能研发东谈主员数目分辩为27东谈主、36东谈主、52东谈主、76东谈主，其中研发东谈主员学历为本科以下的东谈主数分辩为24东谈主、31东谈主、41东谈主、55东谈主，占各期末研发东谈主员总额的比例分辩为88.89%、86.11%、78.85%、72.37%，占相比大。泽润新能的5名中枢技能东谈主员中，仅有1东谈主学历为EMBA在读，其余均为本科或大专学历。

尽管在研发上略显“孤寒”，但在销售用度上，泽润新能却绝不手软。论说期内，泽润科技的销售用度率按次为1.86%、1.49%、1.30%、1.34%，而可比同业公司的按次为0.49%、0.53%、0.41%、0.37%，其销售用度率显赫高于同业可比公司。公司这种“重营销轻研发”的模式，激勉了商场对其长期竞争力的担忧。

对此，泽润新能在回应函中指出，公司与同业业可比公司销售用度的各别主要体当今任工薪酬与差旅及宽贷费。论说期内，销售东谈主员差旅及宽贷费分辩为103.00万、168.03万、225.48万、170.60万元。公司采纳直销模式，主要通过销售东谈主员主动走访、参加行业展会等方式开拓客户。

从销售东谈主员平均工资来看，论说期内，公司销售东谈主员的平均工资分辩为19.34万元/年、22.81万元/年、30.52万元/年、13.16万元/半年，研发东谈主员的平均工资分辩为10.54万/年、12.91万/年、14.86万/年、7.53 万/半年。不错看到，泽润新能的研发东谈主员平均工资彰着低于销售东谈主员和连接东谈主员，这反馈出公司在东谈主力资源建立上存在问题。

除此以外，泽润新能还涉嫌突击恳求发明专利。截止论说期末，公司共计用于10项发明专利。其中，有6项为2022年恳求赢得，1项为2021年恳求赢得，2项为2020年恳求赢得。也等于说，公司10项发明专利有9项为论说期内赢得。

在新动力这一高速发展的行业中，技能改进和研发才能是企业能否保执竞争力从而收场执续发展的关键。泽润新能在研发东谈主员范围和研发用度上的不及，可能导致其在技能改进和家具升级上的法式过期于竞争敌手，从而影响其长期竞争力。

客户激动轮流入股拉高估值 功绩激增背后或涉嫌“股权换订单”

财务数据清晰，2020年至2023年上半年，泽润新能收场买卖收入分辩为1.49亿元、2.97亿元、5.22亿元和4.14亿元；同期包摄于母公司总共者净利润分辩为747.62万元、3,778.39万元、8,639.91万元和6,826.40万元。买卖收入和归母净利润都呈现大幅增长的趋势。

然而，泽润新能的这一功绩增长在很猛进度上依赖于其前五大客户，这些客户在论说期内为公司孝顺销售额占其当期买卖收入的比例分辩为74.50%、80.08%、73.54%、70.63%。

况且，征询发现，泽润新能还与其中一些大客户有着深度利益系结，在泽润新能的激动名单中，出现了多家客户偏执关联方的身影。

这些“客户激动”在上市前夜的轮流入股，使得公司的估值在短时辰内大幅波动，激勉了外界对公司估值公允性的质疑。2022年4月，常州苍龙受让泽润新能部分股权，入股价钱为11.25元，对应公司举座估值为4.5亿元。2022年8月，厦门TCL、天津中环受让泽润新能部分股权，入股价钱为16.44元，对应公司举座估值为7.5亿元。2022年12月，天津中环、天津晟华、海宁华能、海宁慧仁对公司增资，入股价钱为21.92元，对应公司投前举座估值为10亿元。到了这次递表的2023年5月，其拟召募资金7.2亿元，公劝诱行数目不低于刊行后总股本的25%，且不跳动1596.6956万股，由此诡计其估值高达28.8亿元，这意味着经过三大客户激动8个月轮流猛拉后，仅一年时辰，其估值翻了5.4倍。

与此同期，跟着这些“客户激动”的入股加执，公司的功绩也迎来了爆发式的增长，但这也激勉商场关于该行为或涉嫌以股权换订单，从而会对公司的寂寞性和业务的可执续性产生影响的担忧。

凭据泄漏信息，泽润新能的客户 TCL 中环的关联方、华能集团的关联方、赛拉弗的销售东谈主员抑止的苍龙科技均参股了公司。在泽润新能汇报上市前夜，TCL中环的多家关联公司马上入股。2022年8月，何燕林将其执有的部分泽润有限股权转让给厦门TCL、李何燕、天津中环，长盈粤富将其执有的沿路泽润有限股权转让给厦门TCL。2022年12月，合肥阳光、山河、海宁华能、海宁慧仁、天津中环、天津晟华、邵建雄也对泽润新能进行了增资，使得公司的注册本钱有所加多。其中，厦门TCL、天津中环以及天津晟华当作TCL中环的关联方，在泽润新能上市前共计执有公司3.19%的股份，而这一入股行为紧随泽润新能对TCL中环销售金额的显赫增长之后。

2020年和2021年，泽润新能对TCL中环的销售金额分辩为4029.56万元和6725.05万元，而在2022年这一数字激增至1.23亿元，增幅高达82.50%。到了2023年上半年，这一金额更是飙升至7998.60万元，占泽润新能当期买卖收入的19.31%。要知谈，泽润新能2020年全年的营收也才不到1.5亿元。况且，从2022年开动，TCL 中环的联营企业、参股子公司Maxeon也加入了泽润新能前五大客户的阵营，2022年及2023年上半年为泽润新能孝顺的销售收入分辩为4,670.27万元、3,748.11万元。

无独到偶，除了TCL中环，常州苍龙是泽润新能的另一客户赛拉弗的中国区销售总监范毅抑止的企业，2022年在常州苍龙入股后，泽润新能对赛拉弗的销售收入也有了显赫的增长。

这种在IPO前夜发生的股权变动，尤其是触及到大客户关联方的入股，很难不让东谈主产生联念念。深交所也对此提议了问询，质疑泽润新能是否通过引入这些激动来议论客户资源，以及是否存在“股权换订单”的暗箱操作。泽润新能的阐扬是，TCL中环入股前后，其采购光伏组件接线盒的金额占同类家具采购金额的比例并未发生首要变化，且公司对TCL中环的销售价钱具备公允性。

然而，这种阐扬可能并不及以皆备排斥商场的疑虑。一方面，TCL中环当作泽润新能的要紧客户，其采购额的大幅增长对泽润新能的功绩有着径直的推动作用；另一方面，TCL中环关联方的入股行为，可能在一定进度上影响了泽润新能的寂寞性和筹划自主权，尤其是在采购价钱和信用战略等方面。因此，尽管泽润新能的功绩增长显赫，但这种增长的可执续性以及与大客户关联方入股之间的关系，仍值得商场和投资者执续适宜。

关联方泄漏不全信披质料堪忧 产能消化清苦待解

除了在上市前的股权转让鄙俚，泽润新能还存在遗漏多个要紧关联方泄漏情况。举例，上海饶关告白有限公司是泽润新能董事、财务总监、董事会布告王亮鸳侣的父亲华宝生担任监事的企业。上海念通智能科技有限公司是泽润新能董事邢松担任董事的企业。北京瑞禾惠投资连接有限公司是泽润新能董事邢松担任监事的企业。深圳市天鹰装备科技有限公司是泽润新能董事邢松担任董事的企业，不外招股书对公司以上高管的对外兼职情况并未详备泄漏。

此外，招股书第65页清晰，公司董事、监事、高等连接东谈主员偏执他中枢东谈主员互相之间不存在支属关系。泽润新能的实控东谈主陈泽鹏，径直和波折领有公司跳动42%的股份；而总司理助理陈锦鹏，共计执有公司4.18%的股份。然而，在对照不同页面的信息后发现，招股书中说起的两东谈主实践上有昆仲关系，这与公司高层之间无支属关系的声明相突破。

这种复杂的股权结构和不皆备的信息泄漏，加多了投资者对公司治理结构和里面抑止的担忧。泽润新能是否大致确保总共激动的利益得到平正对待，以及公司决策的透明度和平正性，成为了监管层和投资者适宜的焦点。

本次IPO，泽润新能拟募资7.20亿元，其中3.00亿元用于光伏组件通用及智能接线盒扩产名堂；1.60亿元用于新动力汽车扶植电源电板盒缔造名堂；1.10亿元用于研发中心缔造名堂；1.50亿元用于补充流动资金。由此可见，公司召募资金中有4.6亿元用于扩产名堂或者与扩产讨论的名堂。

招股书清晰，抑止咫尺，光伏组件接线盒是公司的主要家具，连年来产能和产量均显赫增长，产能讹诈率保执在较高水平，分辩为79.32%、95.84%、98.38%和103.98%。然而，有业内东谈主士对这一高产能讹诈率的真正性示意质疑。

泽润新能在2023年4月的环议论说中提到，除已作废沙门未建成的名堂外，公司已有的环保名堂中，2018年12月报批的《江苏泽润新材料有限公司新建年产1200万套太阳能光伏接线盒名堂》和2019年9月报批的《新建年产5000万套太阳能光伏接线盒名堂》，分辩清晰为已搬迁和宽阔出产现象。在上述举座搬迁并扩人人具产能后，凭据2021年4月30日通过《新建年产5000万套太阳能光伏接线盒名堂》的齐全环保自主验收及泄漏验收后的产能为基准，泽润新能在2021年和2022年的实践产能讹诈率可能仅为36.94%和57.96%。这标明公司可能存在产能讹诈率泄漏乌有的情况。

终点是，联结2021年4月已验收的“新建年产5000万套太阳能光伏接线盒名堂”以及2023年9月已验收的“扩建年产2500万套太阳能光伏接线盒名堂”，展望募投名堂中的“光伏组件通用及智能接线盒扩产名堂”达产后，泽润新能将造成1.11亿套接线盒的产能。

这一大范围的扩产谋略激勉了商场对泽润新能将来产能消化才能的担忧。在光伏行业竞争日益利弊、商场波动较大的布景下，若何灵验消化新增产能，幸免多余风险，是泽润新能需要面对的要紧问题。

关于泽润新能后续能否顺利登陆创业板，市鉴也将执续保执适宜。