面前中国场地政府债券发展分析及瞻望

　　摘   要

　　2024年上半年，场地政府债券刊行范畴同比下跌，再融资债刊行大幅加多，范畴创近三年新高。笔者合计，需加速场地政府债券十分是新增专项债发期骗用进程，促进稳投资效应即时浮现；连续强化专项债及格神色储备、作念好全经过风险监控，提高资金使用效率；效力优化政府债券结构，提高国债及一般债比重，可视实质情况推敲年内休养预算调升财政赤字的可行性。

　　要津词

　　场地债　专项债　稳增长　防风险

　　2024年上半年场地政府债券阛阓驱动特色

　　2024年上半年，场地政府债券（以下简称“场地债”）刊行缩量，为近三年最低水平，新增债十分是新增专项债刊行进程澄清慢于客岁同期。但二季度刊行有所提速，在到期压力及“一揽子化债决策”实施下，再融资债刊行范畴大幅增长，范畴创近三年新高，其中化债要点省份再融资债占比较高，贵州、天津于二季度再度刊行了出奇再融资债。同期，场地债刊行期限仍在裁汰，刊行利率波动下行，6月改换低，阛阓化水平连续擢升。此外，场地债投向领域连续聚焦稳增长、补短板、惠民生板块，信息收集成就、生态环保等领域资金占比有所抬升，专项债用作老本金比例较一季度小幅回落。

　　（一）场地债刊行偏慢，范畴为近三年最低

　　2024年上半年，场地债刊行范畴为3.49万亿元，同比下跌20.04%，为近三年最低水平1。分券种看，一般债刊行1.04万亿元，同比下跌31.80%；专项债刊行2.45万亿元，同比下跌13.69%。分季度看，一季度刊行1.57万亿元，同比下跌25.40%；二季度刊行1.92万亿元，同比下跌15.03%，环比增长21.93%。场地债刊行较慢主要与以下原因干系：一是超万亿元十分国债等举措对年头稳增长起到了复古作用，场地政府在上半年快速密集刊行新增债券的热切性有一定下跌；二是财政部加强专项债神色审核把关，2024年神色申报及审核时辰较往年均有所延伸，在场地优质神色储备较为不足的布景下刊行节拍有所放缓；三是“一揽子化债决策”下场地政府在债务科罚上罗致了更为审慎的气派，部分地区投融资受限、新增额度削减，可能影响新增债券的刊行节拍。

　　（二）到期及化债压力下再融资债占比近半

　　上半年新增场地债刊行1.83万亿元，同比下跌33.25%，占沿路场地债刊行范畴的52.28%。其中，新增一般债3324.01亿元，同比下跌23.48%，完周密年名额（0.72万亿元）的46.17%；新增专项债1.49万亿元，同比下跌35.09%，完周密年新增名额（3.9万亿元）的39.14%；再融资债刊行1.67万亿元，同比增长2.09%，为近三年来最高水平，占沿路场地债刊行范畴的47.72%，同比大幅擢升10.34个百分点，主要与场地债到期岑岭降临以及“一揽子化债决策”合手续鼓吹干系。

　　（三）要点省份再融资债占比较高

　　新增债方面，广东、山东、浙江等地新增债刊行范畴较大，均超1500亿元；上海、浙江、广东、甘肃等地新增债占比较高，均超七成；贵州、宁夏、云南、上海、青海等5省份均未刊行新增专项债，其中除上海之外均为化债要点区域。再融资债方面，天津、贵州、江苏再融资债刊行范畴逾越1200亿元，位居寰球前三；宁夏、贵州、天津、辽宁、云南、青海、内蒙古、重庆等8省份再融资债占比超六成，均为化债要点区域，其中贵州、天津再度刊行1087.65亿元用于偿还存量债务的出奇再融资债。

　　（四）刊行期限裁汰、利率下行，阛阓化水平连续擢升

　　上半年场地债加权平均刊行期限为12.69年，同比裁汰1.12年，较一季度裁汰0.01年。其中，一般债平均刊行期限为8.25年，同比延伸0.35年，较一季度裁汰0.10年；专项债14.59年，同比裁汰2.51年，较一季度裁汰0.16年。场地债刊行利率举座波动下行，长端下行幅度更大。上半年场地债平均刊行利率为2.46%，同比下跌51.75BP，较一季度下跌0.07BP。分月度看，刊行利率呈波动下跌态势，其中6月为比年来最低水平；分期限看，长端下行幅度更大，5年期以上场地债刊行利率均下跌超40BP，其中30年期下行幅度达62.42BP。场地债刊行阛阓化水平连续擢升，场地债举座利差连续处于15BP以内，为11.89BP，同比走阔1.34BP，但较一季度收窄0.89BP。

　　（五）信息收集等新基建发力澄清，专项债用作老本金比例较一季度回落

　　上半年，专项债投向领域主要纠合于市政及产业园区（25%）、交通（21%）、民生劳动（17%）、棚改（8%）、信息收集成就（8%）。值得扎眼的是，在政府投资要点支合手要津中枢技巧攻关、新式基础才调、节能减排降碳的条款下，信息收集成就等新基建领域以及生态环保领域专项债占比大幅加多，积极助力加速发展新质出产力，塑造绿色发展新动能新上风。同期，河南刊行520亿元新增专项债用于“存量政府投资神色”2。此外，有约1400亿元专项债用作首要神色老本金，占沿路新增专项债的9%；占比与客岁全年合手平，较本年一季度回落约2个百分点。从投向领域看，仍主要纠合在交通基础才调领域（85%），其次为市政和产业园区基础才调（10%）、农林水利（2%）、生态环保（2%）；从投向区域看，有22个省份将专项债用作首要神色老本金，其中广东将专项债用作老本金范畴较大，陕西将专项债用作老本金比例较高。

　　面前场地债发展面对的挑战

　　面前，场地债结构与效率的错配突显，财政收入承压，场地债刊行节拍与财政开销进程被迫紧缩，场地债发展面对一定挑战。

　　（一）场地债刊行节拍与财政开销被迫紧缩

　　2024年上半年，场地债刊行进程及财政开销进程举座偏慢，不足阛阓预期。具体来看，场地债十分是新增债刊行范畴下跌，刊行节拍偏慢，新增专项债完周密年名额仅39.14%，低于客岁同期18.02个百分点。在收入端下滑的制肘下，寰球广义财政开销同比下跌2.8%，一般全球预算开销、政府性基金预算开销完周密年预算进程均处于较低水平。受此影响，本年以来基建投资增速低于客岁同期且呈逐月回落态势，上半年基建投资增速较客岁同期回落1.8个百分点，至5.4%，新增专项债及财政开销对基建投资的复古效应或有所受限。

　　（二）灵验神色储备仍不足

　　比年来，跟着经济驱动效率走低、传统基建领域渐渐实足，场地债尤其是专项债优质神色储备不足的问题渐渐浮现，同期滋生出神色用途休养频繁、资金使用进程偏慢等气象。字据中诚信外洋统计，2024年上半年超七成专项债神色本息掩饰倍数不到2倍。2023年10月至2024年6月末，场地债用途休养事件逾越50起，远超客岁同期，对“债务—金钱”高效滚动和稳增长作用的进展变成制约。

　　（三）政府债务结构仍待优化

　　在场地债合手续扩容的同期，其里面结构面对一定失衡，或影响财政驱动举座效率。一方面，现在我国中央政府杠杆率低于场地政府，且与好意思、日等国度比拟具有较大加杠杆空间；另一方面，场地政府存量债务中专项债务占比超60%，新增债务名额中专项债占比超80%，而其对应的政府性基金收入占广义财政收入的比重仅为40%，债务结构与财力的错配在一定程度上影响财政的长久可合手续。在债务快速扩容重叠结构失衡的布景下，场地还本付息压力加大。字据中诚信外洋推敲院估算，2023年，场地债财政资金还本付息额达1.6万亿元，其中专项债还本付息野心1.1万亿元、占比超六成，场地债付息开销占场地本级广义财政收入的比重为6.7%，较2019年大幅抬升3个百分点；2024年上半年，场地债付息范畴超6000亿元，同比增长近10%，其中专项债付息占比逾越六成。过高的还本付息压力会挤压“三保”等基本开销，尤其在专项债神色收益难以还本付息时，场地政府可能挪用部分一般全球预算资金还本付息，在一定程度上影响场地财政可合手续。

　　瞻望及建议

　　后续来看，稳增长压力下需加速场地债十分是新增专项债发期骗用进程，推动稳增长效应实时浮现。同期，需连续强化及格神色储备，落实党的二十届三中全会“合理扩地面方政府专项债券支合手范围，恰当扩大用作老本金的领域、范畴、比例”的部署，并作念好全经过风险监控。此外，需进一步优化政府债券结构，可推敲年内调升赤字和一般债额度的可行性。

　　（一）稳增长压力下应加速新增专项债刊行节拍，推动稳增长效应实时浮现

　　需加速新增专项债发期骗用节拍，积极进展逆周期调行为用。据中诚信外洋推敲院估算，年内仍有约4万亿元场地债待发。在策略敦促下，三季度新增债刊行节拍有望加速，刊行范畴或近2万亿元，其中新增债范畴或达1.6万亿元；陪伴到期岑岭降临，再融资债也将加大刊行力度，三季度刊行范畴或近万亿，同期出奇再融资仍有刊行1.43万亿元的空间。此外，为更好恰当专项债大范畴快速刊行的需求，落实党的二十届三中全会“健全政府投资灵验带动社会投资体制机制”的条款，需加强专项债投融资合作对接，深刻投资审批轨制修订，积极拓宽多元化投融资渠谈，推动民营企业参与专项债首要神色成就，加大金融机构配套融资对接支合手力度，更好带动全社会扩大灵验投资。

　　（二）连续强化及格神色储备、作念好全经过风险监控，擢升“债务—金钱”滚动效率

　　党的二十届三中全会强调合理扩地面方政府专项债券支合手范围，恰当扩大用作老本金的领域、范畴、比例，应连续合理拓展专项债投向领域，渐渐完善募投神色储备长效机制，以神色数目与质地为中枢，保险政府“债务—金钱”灵验滚动。可连续围绕投资拉行为用较大的交通、动力、水利等领域发力，并向惠及面广的破钞、民生等领域歪斜，围绕新基建、新产业、新动力等领域寻找新的增长点；同期积极围绕现存领域拓展老本金应用，并字据神色收益、要害性等恰当放开领域为止，在更大范围进展政府投资教学作用。值得扎眼的是，当然资源部提议，关于用于保险性住房项筹画收回、收购地皮，可通过场地政府专项债券等给予资金支合手，专项债投向领域将向除租借住房外的保险性住房地皮储备进一步拓宽。同期，河南、大连等地刊行新增专项债用于“存量政府投资神色”，这一方面有助于扩大保险性住房供给、回绝存量神色烂尾风险，另一方面也有助于在更大范围进展专项债作用、擢升专项债资金使用效率。但仍需关心实质恶果及异日偿债压力。此外，党的二十届三中全会强调“完善政府债务科罚轨制”，需进一步强化场地债常态化监管，加强“借用管还”全人命周期科罚，持续完善专项债神色穿透式监测机制，完善绩效科罚机制并加强绩效科罚及驱散运用，教学擢升资金使用效率。

　　（三）合理优化政府债券结构，可视实质情况推敲年内休养预算调升财政赤字的可行性

　　比年来，我国对赤字率的抵制相对严慎，本年赤字率拟安排3%，虽有1万亿元十分国债的加合手，但广义赤字率仍同比下滑0.3个百分点至6.6%。实质上3%的赤字率并不应该是政府加杠杆的硬性约束，高于3%也不等同于过度举债。从列国履行看，好意思国、日本等全球主要经济体赤字率长年在3%以上，欧盟各成员国也等闲出现高于3%的情况，但并莫得发生债务危险。需以发展、动态的眼神去看待赤字率，伙同我国现在的经济发展阶段、债务特色去评估，恰当提高对赤字率合理小幅飞腾的容忍度。面对面前及异日的经济驱动压力和高质地发展需求，可在保险财政可合手续的前提下推敲赤字调升的可行性，调升的财政赤字可用于加多下层民生补贴、披发破钞券、偿还政府拖欠账款等，进一步助力稳预期、提信心、扩内需。党的二十届三中全会强调“恰当加强中央事权、提高中央财政开销比例”，在场地财政承压的布景下不错加多中央财政赤字的面目为主，可接头恰当增发国债并转念场地使用，缩小场地化债与发展的压力；同期不错接头戒指加多场地一般债额度、提高一般债占比，既能缓解场地“三保”压力，也能在一定程度上根绝部分专项债挪用风险。

　　注：

　　1．本文数据起原于Wind，由中诚信外洋整理。

　　2．该类神色不同于专项债资金支合手过的存量神色，字据场地债刊行线路文献，该类新增专项债资金投向“存量政府投资神色”且未线路神色“一案两书”。

　　参考文献

　　[1]毛振华，孙晓霞，闫衍，等．中国场地政府债券发展论述（2023）[M]．北京：社会科学文献出书社，2023．

　　[2]闫衍，袁海霞，汪苑晖．何如进展“债贷组合”稳投资作用[J]．金融博览，2023（1）．

　　[3]闫衍，袁海霞，汪苑晖．补短板专项债加速刊行，稳增长基建托底经济——场地政府债券撬动投资范畴的测算及瞻望[J]．财政科学，2019（6）．

　　[4]袁海霞，汪苑晖，闫彦明．稳步扩容范畴改换高 愈加珍贵“质”“量”均衡——2023年中国场地政府债券发展分析及瞻望[J]．债券，2024（1）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2024.01.009．

　　[5]袁海霞，汪苑晖，鲁璐．场地债化解中枢逻辑、化债念念路与策略建议[J]．财政科学，2023（10）．

　　[6]袁海霞，汪苑晖，闫彦明．本轮场地债置换何如看？[J]．当代金融导刊，2023（12）．

　　◇ 本文原载《债券》2024年8月刊

　　◇ 作家：中诚信外洋推敲院实施院长、中国东谈主民大学国发院中国政府债务推敲中心联席主任　袁海霞

　　中诚信外洋推敲院资深推敲员　汪苑晖

　　中诚信外洋推敲院高档推敲员　闫彦明

　　◇ 裁剪：李劼　鹿宁宁

连累裁剪：赵念念远