中信证券：港股中小盘较大盘有更大契机 中盘或是刻下更好选择

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　　中信证券（维权）筹划 文|徐广鸿；王一涵

　　9月24日战略组合拳发布后，港股迎来大涨，且港股中小盘涨幅跳跃大盘，是历史上相对终点的情况。回来历史，2019年以来南向资金是中小盘陆续的主要增量资金起首，在南向资金的陆续增持下，中资在中小盘的持股占比已达42%，消失中小盘的逾额收益情况，基本不错判断南向资金是本轮中小盘行情的推手。从功绩增速来看，中小盘的基本面相较大盘更贴近中国宏不雅经济的情况；而中小盘的估值在外资抛售、流动性较差的情况下恒久遭到压制，但连年来外资陆续流出，外资订价的大盘估值已冉冉向中小盘逼近。2015年以来，仅在2020-2021年间的牛市，中小盘大幅跑赢大盘，中小盘相对更好的功绩增速、前期调养更深的估值水平以及南向资金以历史最大流速涌入，三者共振素养中小盘跑赢大盘的效果。刻下，在战略组合拳扭转投资者厚谊下，南向资金流入港股的态势，以及中小盘的功绩增速预期有昭着上风，与历史中小盘大幅跑赢大盘的布景相等；仅刻下中小盘估值历史分位较高，但咱们合计这与中资冉冉掌捏中小盘订价权相关，中小盘估值或往中资体系逼近。抽象来看，在后续南向资金守护流入，外资尚未大幅转向之前，中小盘或较大盘有更大契机，但基于小盘流动性的不足与功绩的波动，中盘或是刻下更好的选择。从估值与功绩匹配的维度看，中盘的医疗保健、地产建筑、公用奇迹、资讯科技等行业更值得调理。另外咱们也量化筛选出从功绩、估值与南向持仓角度来看更有契机的中盘股个股，供投资者参考。

　　▍港股中小盘在本轮大涨中跑赢大盘，但恒久来看中小盘非港股阛阓的主流。

　　9月24日，中国央行、金管局和证监会荟萃出台的一揽子战略，以及两日后政事局会议的表态，刺激港股强劲高潮。而从港股8月5日的阛阓底部以来，恒生抽象中微型股指数最飞腾幅达到42%，跳跃了恒生抽象大型股指数的37.5%，是2015年以来相对终点的情况。而2015年以来，抑止2024年10月7日的高点，恒生大型股指数系数下落4.7%，而中微型股指数下落29.0%；况兼在2015年以来的6个牛熊周期，中小盘在熊市中基本跑输，牛市中也仅2020-2021年间有昭着的逾额收益。

　　▍南向资金是港股中小盘的主要陆续增量，亦然中小盘行情的主要推手。

　　连年来中好意思交易摩擦约束，外资对港股财富的避险魄力陆续，与2019年纪首对比，刻下外资在中小盘持股占比下降了18个百分点至58%，远超外资对大盘的抛售。以致在近期外资阶段性回流的布景下，中小盘仍然络续被外资抛售，响应外资对中小盘的抛售魄力相较大盘更为坚定。而南向资金在此技巧内陆续增持港股，尤其在中小盘的持股比例从2019岁首的7%上升至刻下的21%。消失在港内资机构，中资全体在中小盘的持股比例已高达42%。从累计资金流来看，自2019年以来，南向资金是港股中小盘陆续的主要增量资金起首，况兼中小盘逾额收益的区间段与南向之外的资金流变化关系度较低，在中小盘大幅跑赢的2020-2021年的牛市中也见南向资金以历史最大流速涌入中小盘，因此基本不错判断南向资金是本轮中小盘行情的主要推手。

　　▍中小盘与经济周期关系性更强，功绩增速的相对上风也促成逾额收益。

　　不同于大盘有权重股主要业务区域在中国内地之外，以及可能有更良好化的科罚使得其功绩增长能有用对抗经济周期，中微型股的功绩增长情况更贴近中国宏不雅经济的变化。从功绩增速波动来看，大中型股的功绩增速相对踏实，而微型股的功绩增速波动更大，以致在历史中也出现过指数全体亏本的情况。在2020-2021年的牛市中，中小盘在疫情冲击后复苏更快，相对大盘有更好的功绩增速，而在接替的熊市当中，中小盘相较大盘更好的功绩增速也使得中小盘跌幅较大盘小，响应基本面维度是导致中小盘相对跑赢大盘的要素之一。

　　▍较差的流动性导致中小盘估值存在折价，更低的估值带来更大的空间。

　　中小盘天然恒久有跳跃其流畅市值占比的成交额占比，尤其中盘股的逾额占比更大，但小盘股个股日均成交额平均仅2000万港元操纵，中盘股平均个股日均成交额为7000万港元操纵，两者均显贵低于大盘的约5亿港元。而流动性的不足对中小盘的估值压制十分显贵，中小盘的动态市盈率核心昭着较大盘低。2016-2018年国内供给侧鼎新鼓动的大盘慢牛，是两者估值核心出现偏离的技巧点。此前中小盘前期的估值核心一直在大盘下方，再加上2020岁首的疫情冲击，中小盘的估值调养更深，在后续的流动性开释下，中小盘估值建立的幅度也跳跃大盘。消失前述的基本面与流动性，三个维度共振带来那时中小盘大幅跑赢的态势。

　　▍从近期的资金流动与估值来看，南向资金或获取中小盘的订价权。

　　2023年以来，中好意思交易摩擦加重，加上外资对中国经济建立信心的缺失，外资领有订价权的大型股的估值约束下降，况兼本年9月开启的高潮中，中型股的估值跳跃大型股，是2015年下半年以来初度。在本轮高潮中，南向资金延续流入港股全体，外资些微回流大盘，但全体仍陆续流出中小盘，而中小盘价钱跑赢大盘，估值以致跳跃了大盘，再加上中资在中小盘的持股比例已跳跃40%，由此不错判断南向资金已冉冉领有中小盘的订价权，往后看中小盘的估值或往内资体系逼近。

　　▍中盘有望延续跑赢，提出调理仍有性价比的板块。

　　抑止10月16日，中盘PE估值为9.5倍，在近期的调养下回落至大盘估值（9.6倍）以下，天然刻下中盘估值仍处于历史均值以上，但咱们合计这与中资冉冉掌捏中小盘订价权相关，后续中小盘估值或往中资体系逼近。而中盘2025年的EPS增速预期高达16.5%（Bloomberg一致预期，下同），显贵高于大型股的6.3%，抽象来看中型股更具有性价比。消失刻下中国战略底还是十分明确，流动性也有更大的撑持，南向资金或络续涌入性价比拟高的港股阛阓；再加上中短期海外地缘政事打破频发，南向掌捏订价权的中小盘或具备更好的风险抵挡才略，在外资充分转上前，中小盘或较大盘有更大契机，但基于小盘流动性的不足与功绩的波动，中盘或是刻下更好的选择。而本轮中小盘特定行业的反弹已十分显贵，从功绩与估值匹配的维度看，中盘的医疗保健、地产建筑、公用奇迹与资讯科技等皆较大盘行业有更高的盈利增速预期与更低的动态估值，更值得调理。另外咱们也通过量化的阵势，筛选出领有较高功绩增速预期、低于大盘行业估值水平，况兼中资持股比例较高的个股，或在后续有更好的推崇，供投资者参考。

　　▍风险要素：

　　1）历史情况对改日鉴戒有限；2）地缘打破加重；3）中国经济复苏与战略推出不足预期；4）南向资金流入态势趋缓；5）外资对中国财富的魄力转向。

背负裁剪：凌辰