好意思联储掌门东说念主及其货币战略的局限和卓著

着手：财经杂志

文｜邓宇

当代中央银行轨制的建筑发祥于英格兰银行，但在英好意思权柄滚动后，好意思国的详尽实力日益苍劲，因而助推好意思元的海外地位飞腾，也催生了后头决定民众海外货币战略的好意思联储。事实上，好意思国1837年至1862年间的“摆脱银行期间”莫得崇敬的中央银行，1862年至1913年间一个（私营的）国度银行系统起到了这个作用。直到1913年，好意思国国剖析过欧文·格拉斯法案（Owen-Glass Act，又称联邦储备法案），由此降生好意思联储。

手脚民众最具影响力的中央银行，好意思联储饰演着要津扮装，而手脚掌舵东说念主的好意思联储主席更因其享有的声誉和影响力而备受温雅，每一轮货币战略周期哀感顽艳地响应了好意思联储主席的个东说念主立场以及货币战略取向。保罗·沃尔克、艾伦·格林斯潘、本·伯南克以及自后者珍妮特·耶伦、杰罗姆·鲍威尔等响当当的名字刻在了好意思联储的历史画卷里，其中一些东说念主物及奇迹虽已尘封，但其留住的战略遗产和学术念念想于今仍在不同维度展现其影响力，以至于现如今的好意思联储货币战略的理念和标的带有昔日历史的深切烙迹。

刚硬不移的保罗·沃尔克

近几年，民众疫情的抓续冲击催生了经济学领域的几次波浪，起始是对于格林斯潘的前任——保罗·沃尔克，这位听说东说念主物因矢志不移地抗击20世纪80年代好意思国的高通胀而著称，在其两本著述《时运变迁》和《刚硬不移》中展现出了气魄。沃尔克一贯顽强地捍卫联邦储备体系的孤苦。他不仅以为我方的体系不受政事身分的傍边，还以为地区银行相对于通盘这个词体系的异常的孤苦的作用，也应该受到尊重。这少量，好像与他当过多年纽约联储银行行长干系。

有一次，沃尔克甚而阻隔到白宫去见里根总统。而他的这一性情特色，使他颇得联储方位银行行长的垂青。回到那时的语境，20世纪80年代好意思元仍是脱离金本位，布雷顿丛林体系遭逢瓦解的气运，新摆脱主见念念潮盛行，那时的好意思国遭逢严重的通胀危急。恰是在这一配景下，1979年至1987年沃尔克在卡特政府和里根政府中担任好意思国联邦储备委员会主席，在金融领域进行一系列改进，断然抗击通胀。

沃尔克在高中时期即阐扬出对经济战略的浓厚兴味，学习期间组织树立学术俱乐部，议论经济战略和货币的关系，其后在耶鲁大学赢得经济学学士学位，并在哈佛大学攻读经济学硕士学位，而且受到那时货币门户的影响。早期的学术资格铸成了自后他的货币战略理念，在他的毕业论文中，沃尔克提倡了中央银行对于褂讪物价的伏击性和货币战略的要津扮装。他以为，通货膨大是好意思国的公害，实行新的方针能更灵验地拼凑这一公害。那时的好意思国面对高通胀的威迫，经济“滞胀”风险攀升，而在好意思联储里面以及好意思国政府部门对货币战略的下一步走向存在庞大不合，罕见是围绕高利率战略进行了剧烈的博弈。那时的沃尔克展现出了刚硬的信念，用好意思联储的信誉“下赌注”，以高利率阻击高通胀，沃尔克上任时好意思联储联邦基金利率是11.2%，1981年夏天仍是加息至20%，兑现了“打断通货膨大的脊梁”的指标，而付出的代价等于好意思国经济败落以及部分银行停业。同期，沃尔克抓有的不雅点是，加息和强化监管才是稳经济的要津。

于今东说念主们仍对沃尔克的“刚硬不移”记忆犹新。为应付通胀，好意思联储自2022年3月至2023年7月贯串11次加息，累计加息幅度达525个基点，而后已贯串六次在货币战略会议中决定保管利率不变，其间也产生了一定反作用，包括2023年上半年出现的局部银行危急、好意思国硅谷银行停业。沃尔克的训导标明，应付高通胀必须断然方案，不然便可能出现“通胀暂时论”以及攻击性加息，反而损伤货币战略信誉。

长期来看，沃尔克在疗养货币战略孤苦性方面的训导是可取的，即便其间酿成部分银行停业，也起到了“吐纳出新”的效力。2007年好意思国次贷危急后，好意思国启动金融矫正，在2010年通过的金融矫处死案《多德-弗兰克华尔街金融矫正与破钞者保护法》中形成沃尔克法例（Volcker Rule），旨在适度银行的自营来回行为，以减少金融阛阓的系统性风险。可见，保罗·沃尔克极具个性的个东说念主立场和金融发展理念仍在施展伏击作用。

争议中的艾伦·格林斯潘

曾驾御好意思联储达19年之久的艾伦·格林斯潘似乎越来越被东说念主们所淡忘，源于东说念主们对2007年好意思国次贷危急时期格林斯潘的行径拖沓的月旦。基于其经济摆脱主见的不雅念，格林斯潘阻隔强化监管而过分信托阛阓的效力，而况对金融家抒发了过度的信任。

纽约大学商学院的学者以为，凯恩斯主见的不雅点导致生意周期败落，他们可爱用预算赤字和印刷货币来招架稀疏，这些激进的作念法只会加重经济波动。格林斯潘选修了该校的统计学教程，参考普遍对于数据周期性调理的手艺文件，并诈欺筹算尺和台式加器法对这些数据进行整理。恰是基于这些早期的学术教师和身边学术环境潜移暗化的结合，格林斯潘成为“被计量经济学劫走的实证主见者”。其后，格林斯潘又修读了哥伦比亚大学的数理统计学，因而在其担任好意思联储主席期间，仍信服数据质料比模子的精妙程度愈加伏击。早期学术训导促使格林斯潘对摆脱阛阓的“迷信”。

格林斯潘刚硬地反对货币扩张，甚而货币的过度使用阐扬出一种厌恶，这一不雅点主如若受到货币门户代表东说念主物——米尔顿·弗里德曼的深切影响。弗里德曼以为，过度的货币创造带来不褂讪，建议央行应设定与产出增长相匹配的货币增长指标。20世纪80年代早期任职期间，格林斯潘愈加倾向于通过天真地调理利率和购买资产的形状来褂讪经济，而不是过度地使用激进的货币战略。

事实讲授，格林斯潘屡次诈欺货币战略用具兑现了较低的通胀指标，保抓了较永劫候的经济褂讪增长。尼克松总统时期，格林斯潘通过各式道路迟缓从货币战略的边际者迟缓深入到方案里面，和弗里德曼等摆脱派学者共同参与尼克松的经济战略。格林斯潘一向反对价钱管束，援手减弱金融管束。格林斯潘在回忆录中坚抓以为，监管就其性质而言，是妨碍阛阓摆脱行径的。然则，如果听凭任其所为，金融机构并不会自我纠错，反而激发超预期的金融危急。

救助银行危急亦然格林斯潘在上世纪七八十年代所意见的，但在具体的银行救助方法中，格林斯潘以为各家银行需要的缓冲本钱的数目是不同的，并提倡银行应该保留更多的自有本钱，意见监管不扰乱银行保留自有本钱的方案，标明其看好金熔摆脱化战略，并对减弱金融监管坚信不疑。这一不雅点直到2008年金融危急爆发初期仍在施展作用。作家也指出，在穷乏明确把柄的情况下，格林斯潘更昂扬作出对银行家们故意的判决。然则，刚巧亦然这种不雅点使得2008年前的各式金融创新大地春回，金融监管却对此不顾安危，直到好意思国“次贷危急”爆发，住房典质贷款阛阓倏得遭逢恐忧，最终导致危急的发生。格林斯潘的摆脱主见门户不雅点树大根深，因而才出现危急爆发时显得无法可想。格林斯潘对经济数据分析强调邃密，以求赢得更精确的分析。然则，过度依赖经济数据也可能出错。相背，伯南克诚然也信服数据模子的伏击性，但并未“笨头笨脑”。

“救火队长”本·伯南克

本·伯南克在2006年接任格林斯潘的好意思联储主席职位，在这次民众金融危急中饰演着显眼而杰出的“救火者”扮装，将好意思联储“终末贷款东说念主”的功能施展到了新的高度。伯南克以议论“大稀疏”而有名，对昔日那段异常时期的金融大恐忧有着深切系念。伯南克在讲究“次贷危急”时以为，恐忧始于次级贷款，但最终飞快发展为确切通盘神气的家庭和企业信用的信心丧失，这确切糟蹋了金融体系，进而拖垮通盘这个词经济。

因此，伯南克断然地接收了下调圭臬利率并出台宽松货币战略，冲破了好意思联储贴现窗口战略，将在昔日只可提供给银行体系的贷款同样披发给了影子银行，援手批发融资阛阓并提供流动性援手。然则，伯南克以为那时的货币战略操作是滞后的，而且规模仍不够大，不及以十足防护资金短缺和抛售。伯南克任期内以“行径的勇气”现实大规模罕见规货币战略，以阻碍经济败落，疗养阛阓流动性。

回及其看，伯南克所现实的货币战略同样是一个抓续摸索的经过，很多战略的出台并未得到十足的表面模子测验，某种程度上带有试错的倾向。如伯南克在书中商量购买好意思国国债时所言，咱们既不细目购买的灵验性，也不细目可能产生的反作用。伯南克所为东说念主熟知的量化宽松战略恰是在各部门博弈以及试错的经过中降生的。

伯南克以为，2008年在其任期内现实的低利率和宽松货币战略带有一定的试验性质，昔日莫得雷同的训导不错鉴戒，收场是这场战略试验在特定时期被讲授是告捷的，而且在2020年新冠疫情期间成为鲍威尔调停危急的训导样本。伯南克以为，畴昔战略的预期很伏击，不管是量化宽松货币战略的现实照旧前瞻性指引，齐需要进行充分的阛阓一样，二者是紧密衔接的。一些主流媒体在那时抨击伯南克“独断专行”，称其为“货币阁下者”。恰是在伯南克时期，四轮量化宽松货币战略将好意思联储的资产欠债表扩张至历史高点。

历史上，好意思联储的货币战略并非具有前瞻性或精熟的水平，即使在沃尔克时期也存在战略诞妄，而伯南克所引以为傲的量化宽松货币战略也并非尽善尽好意思。抛开货币战略的商量领域，面前边临的很多不细目性仍是超出了货币战略所能职责的功能，即等于伯南克给出了繁密的货币战略想象，但届时能否见效亦然未知数。伯南克反复强调将“不吝一切代价”防护经济崩溃。

在很大程度上，他确乎作念到了。危急运行约莫两年后，好意思国经济运行复苏，这一复苏也成为该国经济历史上最长的扩张期。由于“对银行和金融危急”的议论孝敬，伯南克赢得2022年诺贝尔经济学奖，这一盛誉无疑加深了社会公众对伯南克“救火队长”的意识，而在伯南克参与撰写的《熄灭》和《极速应付》两本书详确涌现了期间的方案细节，从而塑造了伯南克手脚调停金融危急的“救火队长”的形象。但也有不雅点月旦伯南克是一位不懂经济学只懂印财富的好意思联储主席。

耶伦和继任者鲍威尔

伯南克之后，好意思国次贷危急的影响毅然消退，好意思国经过金融矫正后的金融体系迟缓庄重、训诲，此时上任的好意思联储主席珍妮特·耶伦也毫不失容于几位前任，而且手脚好意思联储首任女性掌门东说念主更显独到性。耶伦有着丰富的经济学学术生计且颇具学术影响力。在1971年获好意思国耶鲁大学经济学博士学位后，耶伦开启长达20余年的学术议论历程，先后在好意思国哈佛大学等任教职，其后在加州大学伯克利分校哈斯商学院从事议论办事。自2010年起，耶伦就任好意思联储副主席，并于2014年-2018年景为好意思联储主席。耶伦以“鸽派”立场为东说念主所知，意见在一段时候内保管利率在创记载的低水平，更温雅办事阛阓疲弱、经济增长乏力等议题，而耶伦早前主攻标的为休闲率的原因、机制及影响。耶伦任期内开启好意思联储货币战略精深化程度，但却因新冠疫情的暴发而中止。

耶伦之后，新一任好意思联储主席杰罗姆·鲍威尔接事。鲍威尔先后从讼师事务所转任投资银行，其后担任私募机构凯雷集团搭伙东说念主，并曾已而担任老布什政府时期的财政部副部长，其后任职好意思联储理事。直到2018年2月，鲍威尔崇敬出任好意思联储主席，2022年开启第二个任期。

鲍威尔的货币战略意见和耶伦相似，同被阛阓贴上“鸽派”标签，第一任期即连接耶伦的低利率战略基调，将好意思国联邦基金利率指标区间下调25个基点到1.5%至1.75%的水平。新冠疫情后，鲍威尔更是径直将好意思国联邦基金利率从1%下调至0%。但在经过饱受诟病的“通胀暂时论”后，鲍威尔开启激进加息操作，于今仍充满争论。

2022年保罗·沃尔克消逝后鲍威尔曾评价说念，沃尔克有勇气作念他以为是对的事。而有不雅点以为，鲍威尔抗击通胀的战略取向收受了保罗·沃尔克的衣钵。鲍威尔的货币战略取得了一定的均衡，即高利率后好意思国的通胀定期下行，距离平均通胀指标区间更进一步，而且好意思国经济有望兑现“软着陆”，但摆在鲍威尔面前的是奈何股东好意思联储货币战略走向精深化，这一忙碌任务似乎任重说念远。

（作家为上海金融与发展实验室特聘议论员，本文仅代表个东说念主不雅点；裁剪：许瑶）

职责裁剪：郭明煜