我国绿色债券刊行本钱上风分析

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　　摘   要

　　我国绿色债券刊行市集已跃居公共首位。本文对2016—2023年我国绿色债券的刊行本钱上风进行了统计分析。询查标明，跟着绿色债券市集的发展，绿色债券刊行本钱上风日益凸现，环境效益信息败露进度较高的绿色债券更受投资者招供，绿色债券的环境孝敬度愈发被市集喜爱，债券市集渐渐成为金融救援实体经济绿色低碳发展的灵验传导链条。

　　关键词

　　绿色债券　刊行本钱上风　环境效益　信息败露

　　四肢绿色金融体系的攻击部分，我国绿色债券市集自2016 年起快速发展。阐发风光债券倡议组织（CBI）和兴业询查公司联接发布的《2023年中国可合手续债券市集呈报》，2023年我国已成为公共最大的绿色债券刊行国，刊行边界达835亿好意思元。跟着市集的不竭扩容，绿色债券的刊行本钱相较非绿色平淡债券（以下简称“平淡债券”）是否具有上风受到泛泛包涵。一方面，绿色债券的刊行本钱上风不错反馈债券市集救援绿色低碳发展的力度和恶果；另一方面，绿色债券的刊行本钱触及绿色刊行东说念主的亲自为益，对市集参与者具有激勉抑遏作用。

　　已有询查标明，外洋绿色债券利率较平淡债券更低。香港金融搞定局对公共267个绿色债券样本的询查自满，绿色债券较平淡债券平均收益率低1.2BP（Lau等，2020）。Zerbib（2019） 选定匹配范例和两步追想评估绿色债券与平淡债券间的收益率互异，发现无论欧元依然好意思元绿色债券，其收益率均低于平淡债券2BP。Baker等（2018）的询查则自满，好意思国绿色债券的税后收益率相对平淡债券低6BP。下文将对2016—2023年我国境内绿色债券与平淡债券进行匹配，在测算绿色债券刊行本钱上风的基础上进行合座趋势分析、结构分析和机制分析。

　　刊行本钱上风测算范例

　　参考绿色债券本钱的询查文件，本文基于绿色债券刊行利率相较可比平淡债券刊行利率的折溢价进度，检会绿色债券的刊行本钱上风。其中，绿色债券指经期骗部门认定的“贴标绿”债券。

　　从刊行身分来看，可比平淡债券的考中模范包括计价货币、偿还优先级、信用等第、刊行方法和刊行东说念主所在行业疏导，且刊行日历在绿色债券刊行前后15日内。折溢价进度基于绿色债券和可比平淡债券分别与刊行当日同时限国债收益率弧线的利差野心得到。要是一只绿色债券匹配到多只能比平淡债券，则以刊行边界为权数，野心该绿色债券所对应可比平淡债券的加权平均利差。

　　本文平淡债券和绿色债券的基本信息均取自万得（Wind），收益率弧线数据取自中债DQ金融结尾，绿色债券环境效益信息数据取自中央结算公司修复的中国绿色债券环境效益信息数据库1。本文考中2016—2023年全市集刊行的期限逾越3年的绿色债券和平淡债券四肢统计样本，并剔除金钱救援证券（ABS）、含权债、浮息债等品种。经匹配，最终得到绿色债券样本629只，可比平淡债券样本3624只。

　　绿色债券刊行本钱上风日益凸现

　　在绿色债券发展初期（2016—2020年），绿色债券刊行本钱上风俗不卓越。以刊行利率斟酌，与可比平淡债券比拟，绿色债券仅在2017年和2018年具有融资本钱上风，分别为3.9BP和4.2BP，其余年份绿色债券平均刊行本钱与平淡债券接近。2021年，《中国东说念主民银行对于印发〈银行业金融机构绿色金融评价决策〉的见知》（银发〔2021〕142号）将功绩探员从绿色信贷拓展至绿色贷款和绿色债券。该战术出台后，绿色债券的融资本钱比拟平淡债券出现明显下落。2021年，以边界加权野心平均值（下同），绿色债券刊行本钱较平淡债券低10.1BP。2022年、2023年，绿色债券络续保管权臣的本钱上风，刊行本钱较平淡债券分别低12.6BP、5.3BP（见图1）。

　　绿色债券刊行本钱上风的结构特色

　　（一）畅达局势

　　阐发债券的畅达局势，本文将债券分为银行间市集债券、交游所市集债券和跨市集债券。统计戒指自满，三类绿色债券既有共同特色，也存在一定的互异。

　　一是各畅达局势绿色债券均有刊行本钱上风，自2021年起上风渐渐扩大。具体来看，2016—2020年，银行间市集、交游所市集、跨市集绿色债券刊行本钱分别较平淡债券低1.2BP、0.5BP、4.8BP；2021—2023年，三类绿色债券刊行本钱上风均出现扩大，分别达到9.0BP、11.3BP、12.1BP（见表1）。

　　二是不同畅达局势刊行本钱上风的褂讪性存在权臣互异。通过对各畅达局势绿色债券刊行本钱上风的季度情况进行询查，可发现交游所市集绿色债券刊行本钱上风的波动幅度较大，而银行间市集绿色债券和跨市集绿色债券的刊行本钱上风相对愈加褂讪。

　　（二）债券品种

　　笔者对绿色债券主要券种进行分类统计，戒指自满，金融债券、企业债券、公司债券、中期单据齐体现出刊行本钱上风。其中，2016—2020年，绿色金融债券、绿色公司债券、绿色中期单据的刊行本钱上风分别为0.9BP、0.5BP、4.5BP；2021—2023年，三券种的刊行本钱上风均大幅进步，分别为7.7BP、11.3BP、14.5BP。由于比年来绿色企业债刊行边界裁减（中国东说念主民银行询查局课题组， 2021），其刊行本钱上风渐渐减小，由8.6BP下落至0.8BP。

　　（三）风险脾气

　　阐发债券的风险脾气，笔者将绿色债券别离为利率债、AAA级债券、AAA级以下债券。询查自满，绿色债券刊行本钱上风较明显地受到风险脾气的影响。

　　一是高信用等第绿色债券体现出更为权臣的刊行本钱上风。在利率债、AAA级信用债和AAA级以下信用债中，绿色债券的平均刊行本钱上风循序递减。其中，绿色利率债和AAA级绿色信用债较平淡债券有权臣的刊行本钱上风，分别达13.1BP、7.3BP；AAA级以下绿色信用债基本莫得本钱上风，刊行利率较平淡债券高2.1BP。

　　二是高信用等第与低信用等第债券的差距日益扩大。2016—2020年，绿色利率债、AAA级绿色信用债和AAA级以下绿色信用债的刊行本钱上风分别为0.2BP、1.8BP和1.9BP；2021—2023年，上述三类债券的刊行本钱上风分别变为18.5BP、9.1BP和-6.7BP，本钱上风的差距连忙扩大。这反馈了市集对高信用等第绿色债券的投资偏好大幅进步，高信用等第刊行东说念主刊行绿色债券不错大幅精真金不怕火刊行本钱。

　　环境效益信息败露与绿色债券刊行本钱推敲度高

　　本文依据中债绿色债券环境效益信息败露标的体系对绿色债券的信息败露情况进行逐个识别，将绿色债券别离为好意思满败露环境效益信息必填标的和不好意思满败露必填标的两类，分别测算绿色债券较可比平淡债券的刊行本钱上风偏激趋势。询查自满，环境效益信息败露进度与绿色债券刊行本钱高度推敲（见图2）。

　　一是信息败露好意思满度高的绿色债券刊行本钱上风愈加权臣。统计戒指自满，中债绿色债券环境效益信息败露标的体系具有邃密的信息败露进度识别才能，并已得到市集招供。按照中债绿色债券环境效益信息败露标的体系好意思满败露必填标的的绿色债券，其刊行本钱比平淡债券低14.3BP；未按照必填标的好意思满败露环境效益信息的绿色债券，其刊行本钱较平淡债券低6.1BP。

　　二是绿色债券信息败露好意思满度互异形成的本钱上风日益扩大。2020年前，信息败露好意思满的相较败露比率低的绿色债券，刊行本钱低2.7BP。2021年后，二者差值扩大为10.5BP，反馈了市集对绿色债券环境效益信息败露好意思满度的包涵度从容高潮，已明显影响绿色债券的刊行利率。绿色债券市集不错通过刊行价钱清晰环境效益信息败露好意思满度的“溢价”，我国绿色债券市集在环境效益信息败露方面的恶果不竭进步。

　　对于绿色债券刊行本钱随信息败露好意思满度高潮而下落的风光，可能有一种诠释是：信息败露进度高的刊行东说念主偶合是信用等第高的刊行东说念主，因此较大的刊行本钱上风仅是由信用等第进步带来的。为剔除风险脾气对刊行本钱的影响，笔者对每种信用等第齐测算了好意思满信息败露相较不好意思满败露信息可精真金不怕火的刊行本钱（见图3）。戒指自满，通盘信用等第的绿色债券齐自满出好意思满信息败露可明显加多刊行本钱上风。具体来看，在利率债、AAA级信用债中，好意思满败露较不好意思满败露分别具有14.4BP、7.9BP的刊行本钱上风。对于AAA级以下信用债，好意思满败露较不好意思满败露不错加多10.6BP的本钱上风，标明AAA级以下绿色信用债因信用等第偏低变成的刊行本钱上风缺少，不错通过加强环境效益信息败露进行弥补。

　　（二）债券环境孝敬进步进一步增强刊行本钱上风

　　好意思满的环境效益信息败露是完毕环境效益可计量、可测验的前提，通过绿色金融器具召募资金完毕最猛进度的环境效益是绿色金融救援经济低碳绿色转型的最终观点。因此，债券市集应当通过价钱信号对环境效益较高的绿色债券给以更多“奖励”，即使其具有更多刊行本钱上风。以碳减排量为例，基于中国绿色债券环境效益信息数据库，笔者测算了每只绿色债券的单元资金碳减排量，将低于平均值的绿色债券界说为浅绿债券，将高于平均值的债券界说为深绿债券。询查戒指自满，浅绿债券刊行本钱较平淡债券低8.0BP，而深绿债券刊行本钱较平淡债券合座低17.3BP（见图4）。这标明，我国绿色债券市集通过价钱信号灵验激勉企业作出更大环境孝敬，有劲救援了实体经济绿色低碳发展。

　　总结和提议

　　（一）询查论断

　　本文询查标明，《银行业金融机构绿色金融评价决策》的出台，对于激勉银行业金融机构投资绿色债券长效机制的形成起到促进作用，促使绿色债券刊行本钱上风日益突显。从结构上看，比年来主要券种刊行本钱上风均在加多，银行间市集和跨市集绿色债券较交游所市集绿色债券的刊行本钱上风更褂讪，而投资者日益偏好高信用等第绿色债券。从信息败露视角看，环境效益信息败露进度高的绿色债券具有更权臣的本钱上风，而环境孝敬的进步进一步加多了刊行本钱上风，意味着债券市集通过价钱信号激勉刊行东说念主更好意思满地败露环境信息，并作出更多环境孝敬。

　　要而言之，我国绿色债券市集不仅有量的发展，也完毕质的飞跃。债券市集已形成金融救援实体经济绿色低碳发展的好意思满传导链条。

　　（二）对进一步发展的推敲提议

　　一是进一步丰富和完善绿色债券投资战术。提议监管部门通过激勉战术教唆绿色债券投资，拓展绿色金融评价试验，将绿色基金、绿色答理等纳入绿色金融评价，促使其加多绿色债券购买，从而扩大绿色债券投资需求。

　　二是荧惑刊行东说念主加多绿色债券刊行。2021—2023年，绿色利率债较平淡债券已具有明显的刊行本钱上风。提议战术性银行扩大绿色债券刊行边界，激动试点刊行绿色方位债。荧惑高环境孝敬格式优先通过绿色债券融资。

　　三是加强绿色债券环境效益信息败露和绿色评价模范的应用与试验。提议刊行东说念主泛泛应用中债绿色债券环境效益信息败露标的体系进行信息败露，以赢得更多本钱上风。修复合股的绿色评价模范，对绿色债券进行绿色进度评价，教唆资金投向绿色低碳边界。

　　注：

　　1．中国绿色债券环境效益信息数据库网址为：https：//lzpl.chinabond.com.cn/。

　　参考文件

　　[1]商瑾，魏禹嘉，张锦涛． 2023年绿色债券市集驱动情况呈报[J]． 债券，2024（2）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2024.012.013．

　　[2]张超，李鸿禧． 中外绿色债券订价对比初探[J]． 债券，2022（2）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2022.02.016．

　　[3]中国东说念主民银行询查局课题组． 2020年中国绿色债券发展或者及特色[J]． 债券，2021（7）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2021.07.010．

　　[4]BAKER M， BERGSTRESSER D， SERAFEIM G， et al． Financing the Response to Climate Change： The Pricing and Ownership of U.S． Green Bonds[R/OL]． [2024-07-30]． https：//www.nber.org/system/files/working_papers/w25194/w25194.pdf．

　　[5] LAU P， SZE A， WAN W， et al． The economics of the greenium： how much is the world willing to pay to save the earth[R/OL]． [2024-07-30]． https：//www.aof.org.hk/docs/default-source/hkimr/working-papers/full-textd9d34bad03564298ae871c751e5fbff3.pdf？sfvrsn=c68509c6_0．

　　[6]ZERBIB， O． D． The effect of pro-environmental preferences on bond prices： Evidence from green bonds[J]． Journal of Banking & Finance， 2019， 98（1）．

　　◇ 本文原载《债券》2024年8月刊

　　◇ 作家：中央结算公司中债研发中心　吴国维　商瑾

　　◇ 剪辑：刘颖

背负剪辑：赵念念远