中金：守护百威亚太“跑赢行业”评级 筹备价降至9.8港元

　　中金发布商榷禀报称，筹商公司高端品牌丰富饶望执续世界化相沿盈利增长，守护百威亚太（01876）“跑赢行业”评级。筹商中国区需求疲软，下调2024/25年EBITDA12%/14%至17.63/18.87亿好意思元。基于SOTP估值法，筹商盈利预测改变及中国区啤酒板块估值改变，下调筹备价12%至9.8港元。

　　中金主要不雅点如下：

　　3Q24功绩低于该行预期

　　公司公布3Q24功绩：收入/销量/ASP/EBITDA（以下正文均为内生增长率）离别同比-9.4/-11.4/+2.2/-16.6%。亚太西部收入/销量/ASP/EBITDA离别同比-15.1/-13.5/-1.9/-25.9%；其中中国收入/销量/ASP/EBITDA离别同比-16.4/-14.2/-2.1/-21.1%；亚太东部同比+15.7/+3.9/+11.4/+33.3%。功绩低于该行预期，主因中国区销量受倏地环境影响力度超预期。

　　亚太西区：中国区量、价执续承压。

　　量：3Q24销量下滑13.5%，主因公司餐饮渠谈占比拟高，受影响过程大于行业。价：Core&Value价钱带居品实现朝上升级，公司举座结构保执，高端及以上居品收入占比当先2/3，但受到餐饮闪现欠安、天气等身分影响，导致ASP承压。印度商场保执较快同比增长，占比公司印度区域收入2/3以上的高端及超高端居品收入保执双位数同比增长。此外，3Q24印度地区数字化面容落地，出奇资本影响功绩闪现。

　　亚太东区：韩国商场如故享受提价红利，量增环比走弱。

　　3Q24公司韩国区销量/ASP离别实现同比中单元数增长/中双位数增长，凯狮助力公司实现份额普及，居品结构升级、资本着落带动利润同比高增长。

　　资本下行被边界效应走弱相对消，利润承压。

　　3Q24公司吨资本同比+0.7%，公司里面责罚遵守普及、外部大量原材料资本着落，但被固定资本和其他盘算资本所对消，因此3Q24内生毛利率基本同比执平。3Q24因赛事算作密集，公司商场投放有所增长，对消了部分用度浅近的恶果，导致EBITDA同比下滑16.6%，主如果受中国商场牵累，印度商场的一次性用度也有影响。

　　4Q24瞻望：压力仍在，但公司积极鼓动非即饮渠谈升级。

　　1）收入端，4Q24或仍受到较为疲软的外部环境影响，但公司积极鼓动Core++价钱带升级，家庭渠谈在广东等地实现快速延迟，弥补餐饮渠谈收入下滑。2）用度&资本端，该行计算，大麦等原料价钱下即将执续驱散，4Q24淡季用度支拨将有所责备。筹商3Q24有非经常性支拨影响，该行计算4Q24利润有望改善。

　　风险

　　中国商场复苏不足预期，高端化不足预期，竞争加重，资本上升，提价不畅。

包袱裁剪：史丽君