清廉证券：守护阿里巴巴-SW“推选”评级 概念价118港元

　　清廉证券发布谈论说明称，守护阿里巴巴-SW（09988）“推选”评级，瞻望公司2025/2026/2027财年营收别离为10043/10998/11953亿元，经诊治归母净利润1539/1668/1814亿元。概念价118港元/股，守护对公司的举座判断。阿里24Q3收尾营收2365亿元，+5.2%yoy，略低于机构一致预期2394亿元，诊治后EBITA406亿元，略低于一致预期409亿元，NON-GAAP归母净利润364亿元，合适市集预期。

　　清廉证券主要不雅点如下：

　　淘天CMR和GMV增速gap收缩，变现率tr趋稳。

　　1）淘天集团24Q3收尾营收990亿元，yoy+1.4%，一致预期991亿元，从GMV角度，Q3在线GMV增长由订单量同比双位数增长所运行，订单增长主要由购买频次的增长所带动，部分受平均订单金额下落所抵销，该行瞻望GMV收尾中低个位数增长。同期由于淘天提高本领奇迹费率和全站实施器具商家浸透率稳步擢升，灵验收缩了GMV和CMR差距。本季度CMR704亿元，+2.5%yoy，基本合适一致预期709亿元，本季度take rate已逐步企稳，该行测算take rate本季度基本抓平。

　　2）该行在此前说明中强调，当今淘天tr擢升并非一蹴而就，其受到正反两方面要素影响，奇迹费率擢升和全站实施商家浸透率增多能阐扬正向拉作为用，但于此同期低贸易化率的立异型业务销售额扩大也会从结构性上牵制tr高潮。该行以为tr会出现下滑、企稳和回升的经由。阅历多个季度连络下滑后，当今tr已基本企稳，看好贸易化水平在后续季度应时逐步开启擢升进度。

　　3）淘天收尾经诊治EBITA446亿元，略低于预期，yoy-3.0%，主要系GMV份额优先战略条件下，关于用户体验和本领参加所致。

　　国际数字贸易、云智能和土产货生计等其他分部利润发达雅致。

　　1）国际数字贸易：24Q3收尾国际零卖/国际批发收入256/61亿元，yoy+35.0%/9.4%，一致预期255/58亿元，发达强盛，跨境业务尤其是AEChoice无间阐扬运行作用，且高基数下增速环比有所下落合适预期。EBITA端本季度蚀本29亿，好于市集预期36亿，ChoiceUE环比无间改善，速卖通和Trendyol无间参加欧洲和外洋地区市集。

　　2）云智能：24Q3收尾营收296亿元，yoy+7.1%，合适市集预期。大众云家具收入同比双位数增长，AI家具连络5Q同比三位数增长，该行守护云智能集团FY25H2营收收尾双位数增长判断。此外云智能集团收尾经诊治EBITA27亿，超市集预期22亿，当今阿里云在AI范畴占据跳跃地位，期待后续AI关于收入端拉动和利润端擢升作用。

　　3）土产货生计：24Q3收尾营收177亿元，+13.9%yoy，市集预期193亿元。EBITA减亏有亮眼发达，24Q3蚀本4亿，优于市集预期9亿，主因运营成果改善和业务范围扩大。

　　4）菜鸟：24Q3收尾营收246亿元，yoy+15.7%，低于预期270亿元，经诊治EBITA为0.6亿元，低于预期4.0亿元。

　　5）大娱乐：24Q3收尾营收57亿元，-1.5%yoy，市集预期60亿元，EBITA蚀本1.8亿，市集预期1.7亿。

　　双十一大促淘天发达亮眼，24Q3回购41亿好意思元，顽强擢升激动答复。

　　24年双十一淘天发达亮眼，全周期589个品牌成交额破亿，+46.5%yoy，刷新历史记录。

　　好意思妆、3C数码、家电家居成交增速全网第一，88VIP会员下单东谈主数同比增长超50%，会员数保抓双位数增长。淘宝直播成交破亿直播间达119个，创历史新高，其中有49个破亿直播间同比增速超100%。淘宝直播举座成交金额、购买用户数均收尾大幅度同比增长。凭证易不雅分析，24年双十一全周期成交额，淘天+10.2%yoy。此外，本季度阿里回购41亿好意思元股份，畅达股份较24Q2进一步净减少2.1%，为激动收尾更好的收益。适度三季度末股份回购缱绻下仍余220亿好意思元回购额度，灵验期至2027年3月。

职守剪辑：史丽君