11月25日新股指南：佳驰科技（688708）值不值得申购？

佳驰科技(688708）

【申购时刻】

11月25日

【所属行业】

其他制造业

【主商业务】

公司是国内主要的电磁功能材料与结构(简称 EMMS)提供商，主要产物包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料;其中，隐身功能涂层材料是具有汲取电磁波功能的材料、涂覆于火器装备名义后可裁减其雷达散射截面、主要用于隐身火器装备过火部件的名义，隐身功能结构件是兼具电磁汲取和高强度特质的结构型材料、主要用于火器装备中需要结构功能和隐身功能一体化的要道部位，电磁兼容材料则是具有电磁吸波功能的材料、可有用贬责开采里面及开采之间的电磁侵略、主要讹诈于浮滥电子与通讯开采等边界。

【募投形状】

【行业地位】

公司不停成立翻新研发体系，已建成了“国度电磁放射落幕材料工程工夫研 究中心落幕改动基地”、“四川省电磁功能材料与结构工程工夫商讨中心”。公司坚握自主翻新，后获国度科学工夫跨越奖二等奖 1 项、四川省科学工夫跨越奖一等奖 1 项、国防科学工夫跨越奖三等奖 1 项、国防工夫发明奖二等奖 1 项、国防科学工夫跨越奖一等奖 1 项，相连被航空工业集团某单元认定为 “金牌供应商”。

【行业形态】

公司从事EMMS 业务，产物主要讹诈于国防军工边界。EMMS 产物把柄卑劣讹诈型号需求高度定制化，行业内产物讹诈散布较广，同行业单元均专注于不 同细分边界，与公司业务不存在迷漫疏通的情况。

【行业前程】

电磁兼容材料跟着在浮滥电子、汽车电子等边界的讹诈，薄型轻量化、超宽带电磁兼容材料将迎来渊博的机遇;把柄 Markets and Markets 统计，宇宙电磁兼容材料市集边界将保握快速增长，2020 年市集边界约为 68 亿好意思元，展望 2025 年市集边界将达到 82 亿好意思元。

【竞争上风】

研发身手上风：面对日月牙异的国防急需和市集需求，公司形成了粉饰基础商讨、前瞻商讨、商讨落幕改动的科研翻新体系，具有弘远的科研翻新身手，为产物和工夫的率先性提供了有劲保险。

工夫上风：公司是国内最早开展隐形体料工程化讹诈的单元之一，冲突了隐形体料薄型化、轻量化等要道工夫瓶颈，贬责了隐形体料永久以来的安定问题，产物已在国度要紧型号上批量装备讹诈，保险了国度要紧工程任务的需求。同期，公司将薄型轻量化要道工夫推论讹诈到电磁兼容产物。

【竞争弱点】

举座产能受限：公司销售情况握续向好，面对日益增长的产物需求，产能瓶颈已成为制约公司快速发展的遑急成分。公司计较通过本次刊行召募资金投资于坐褥制造基地成立，进一步扩大公司的产能，以贬责现存产能瓶颈问题。

融资渠说念受限：公司正处于快速发缓期，面对着隐形体料、5G 电子兼容材料、汽车电子等边界的市集机遇，亟需干预普遍资金进行产物预研、东说念主才引进和产能擢升，资金需求不停增长。公司当作非上市公司，融资妙技有限，主要依赖于推进干预和自有资金蕴蓄，亟需拓展融资渠说念，进一步提高公司盈利身手。

【盈利身手】

公司2021-2023 年辨别达成商业收入5.30亿元/7.69 亿元/9.81亿元，YOY 步骤为89.90%/45.04%/27.55%;达成归母净利润 1.67 亿元/4.84 亿元/5.64 亿元，YOY 步骤为24.16%/189.57%/16.45%。

最新诠释期，公司 2024年1-9月达成商业收入5.89 亿元、同比下跌16.86%，达成归母净利润3.20 亿元、同比下跌 17.31%。

【可比公司】

相较而言，公司营收边界未及同行平均，但销售毛利率处于同行的中高位区间。

【行业估值】

公司场合行业“其他制造业”近一个月平均动态市盈率为53.33倍。

【风险教导】

军品审价导致事迹波动的风险、公司客户联接度较高的风险、产业战术风险、中枢工夫东说念主员流失的风险、公司原材料采购的风险、公司产物性量风险、公司毛利率下跌的风险、民品市集拓展及业务收入握续下滑的风险、军工订单下滑导致公司事迹下滑的风险、军工禀赋风险、常识产权保护不力带来的风险等风险。

【论断】

提出申购，后期提出一般暖热。招股书涌现，2021和2022年佳驰科技也曾辨别向推进分成8300万元和4320万元，整个1.26亿元，按照握股比例核算，邓龙江过火一致行动东说念主两次分成得到的金额为8979.13万元，其中邓龙江父子二东说念主得到的分成金额为3573.98万元。名义公司不差钱，但本次召募资金3亿用于补没收司商业资金，是否有必要？

从事迹推崇来看，佳驰科技诠释期内达成的商业收入辨别为5.30亿元、7.69亿元、9.81亿元，达成的净利润辨别为3.16亿元、4.84亿元、5.64亿元。商业收入和净利润均呈握续增长态势，但增速呈下跌趋势。

诠释期内，该公司的销售毛利率辨别为82.58%、 82.15% 和76.91% ，天然举座处于较高水平，但仍呈下跌趋势。同期，该公司暗示诠释期内在产物定型时点或产物批产后，存在随产物供应量飞腾等原因，与客户协商下调产物售价的情况，且过去存在握续的降价风险，将对公司毛利率水平形成一定影响。

值得注看法是，佳驰科技的应收占比却在握续走高，诠释期各期末应收账款和应收单子整个账面余额辨别为3.55亿元、6.78亿元和9.84亿元，占各期商业收入的比例辨别为 66.91%、 88.16%和 100.34%。这便意味着企业存在以赊销妙技促进销售的可能，如斯一来却增多了企业产生坏账的风险。

不仅如斯，在应收款项占商业收入比例握续走高的前提下，企业应收账款的盘活速率却在握续下跌，诠释期内应收账款盘活率辨别为2.40次、2.60次和2.08次。这也意味着企业的收账期在渐渐拉长，财富流动性迟缓松开，短期偿债身手欠安，遥遥无期将影响到企业的流动性。况兼要是下搭客户推迟付款流程或付款身手发生变化，公司将面对应收款项盘活和减值的风险。

不异需要重心暖热的是，佳驰科技的销售毛利率远高于同行业46.15%、 46.40%、36.75%的平均值，对此公司讲明为与同行业上市公司产物形态及用途上存在各异所致。

佳驰科技的时代用度率均低于同行业，其中公司诠释期内销售用度率辨别为0.93%、0.75%、0.82%，而军工材料行业上市公司同期内的销售用度率辨别为1.41% 、1.12% 和0.67%，除2023年除外，均远低于同行业。同期，佳驰科技诠释期内产生的料理用度率辨别为4.83%、3.97%、3.52% ，也远低于同行业7.65%、5.35% 、7.44%的平均值。

那么，佳驰科技是否存在通过调低时代用度达到利润擢升的成心？【江苏经济报此前报说念中也曾提到】，该公司2021和2022年度辨别罕有千万元营收无法得到数据支握，则更有原理怀疑企业财务数据的实在性。

此外，诠释期内，佳驰科技向航空工业、中国电科、九洲控股的商业收入整个占比辨别为 93.31%、96.02%和 94.08%，上前五大客户的商业收入整个占比辨别为 94.93%、 97.04%和 96.74%，很彰着仍是对大客户形成了高度依赖。

对此，该公司暗示要是航空工业等主要客户的需求出现较大变化概况坐褥筹画出现较大波动导致公司订单量下跌，或公司研发和坐褥身手弗成握续满足主要客户需要形成客户流失，将会对公司筹画事迹产生不利影响。